专项债新政使原来的专项债项目资金平衡制度更加复杂，专项债只需做到项目收益与专项债偿还资金平衡即可，而“专项债+”则必须考虑收益对专项债与市场化融资这两种性质不同的融资间的资金平衡，专项债新政在增加了项目融资渠道的同时也增加了项目资金平衡规划的难度。

1、专项债券资金平衡方案规划内容。

（1）资金来源与资金用途。按照33号文的要求，项目资金来源包括项目资本金（可以是自有资金和/或专项债资金）、专项债券、市场化融资、项目收入，项目收入则必须分为两个部分，一部分用于偿还专项债，纳入政府性基金预算管理，逐年还息，到期一次还本；另一部分为专项收入，用于偿还市场化配套融资，由项目主体负责管理并偿还，逐年还本付息。这两部分完全不同的收益必须物理分割，否则无法落实市场化融资。资金用途包括，专项债券还本付息、市场化融资还本付息、建设支出、运营支出及税金（如果项目立项给政府委办则不存在税收，立项给项目公司或平台等企业则部分经营性收入存在税收）。在项目资金平衡方案中必须对上述内容提前统筹考虑，全盘规划。

（2）现金流。发债主要是是看项目的现金流情况，资金平衡方案需要对项目全生命周期的现金流进行动态的平衡安排，现金流的方案要尽可能与实践结合，考虑到实际落实的细节，例如其中建设期的支出必须与实际施工单位的施工进度紧密结合，不能够仅仅依据可研性报告或初步设计中的计划安排。例如设备更新改造也必须明确中修、大修的时间和具体支出，以此考虑会计处理方式，是通过预提平滑支出，还是按当年支出，避免与还本付息的日期相冲突，导致现金集中支出风险。

（3）资金覆盖倍数。资金平衡方案最终的输出结果与评价指标就是资金覆盖率（还本付息倍数）及资金平衡状况（现金流缺口）。是通过对项目的资产负债表、损益表，特别是现金流量表进行推演，最终计算出还本付息倍数和现金流缺口，还本付息倍数是省财政审批专项债项目的主要指标，现金流缺口是安排项目其他融资渠道包括市场化融资的依据。还本付息倍数的计算方式是：

本息覆盖倍数=项目收益合计/债券还本付息合计

（4）整体宏观层面及年度资金计划。资金平衡方案不仅需要做到项目整体宏观层面上，项目总收益能够覆盖举借债券之本息，并有1.1以上覆盖倍数（财政部指导意见是不低于1.1倍，以此为基础，各地要求不尽相同，可能高于1.1）， 可通过敏感性分析及情景压力测试。更重要的是要做年度资金计划，年度资金计划更加具体，包括总投资构成及以前年度已完成投资的认定、建设期分年度资金使用计划及来源、运营期收益实现进度及还本付息安排等等内容。要通过对年度资金的细化安排降低资金成本，提高资金的使用效率。此处需要注意区分自然年还是还债年，如果是自然年，发债具体日期如果是在下半年，可能会导致年末资金余额过高，需要附加解释，以免监管部门误认为资金使用效率不高。

以下以某收费公路专项债项目为例，对专项债券资金平衡方案规划编制具体内容进行说明。

收费公路专项债是标准化专项债品种，所谓标准化专项债项目就是指项目收入原本就纳入基金预算收入，在政府基金收入科目中有列项，由政府按照相关法律法规收取，因此资金管理标准而简单，目前的全国性标准专项债项目有土储、棚改和收费公路，根据2019年专项债新政，只有收费公路依然还在允许发债范围（5月6日网传棚改依然可以发债，还有待文件证实）。非标专项债品种，是指项目收入并不属于基金预算收入，不是由政府收取，表现为项目本身的运营收入，因此需要根据每个项目的具体情况分析，是否涉及其他融资，收入能否覆盖发债本息，能否保证偿还债券融资等等，资金管理不是标准化的。现实中财政基金预算收入的科目也有扩大化的趋势，随着专项债券创新品种更加丰富，相应专项收入科目也越来越多，收入来源越来越丰富，更多专项收入纳入政府性基金预算管理，会有更多的项目变为标准化专项债项目。

根据2017年财政部和交通运输部联合发布的《关于印发<地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）>的通知》（财预〔2017〕97号）规定,收费公路专项债以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还的地方政府专项债券，专项收入包括政府收费公路项目对应的广告收入、服务设施收入、收费公路权益转让收入等。收费公路专项债项目很少包括出让土地内容，且有建设期和运营期。某收费公路专项债项目的资金平衡计划主要分为以下几个部分：

（1）概算：该收费公路专项债项目的发行利率以4.8%计算，发行费用以发债总额的0.1% 计算，调整后的概算投资为1,916,682万元。

建设期年度资金使用计划为：2017年52000万元，2018年376284万元，2019年547300万元，2020年563947万元，2021年377152万元。应按实际工程进度的实际用款编制。

（2）筹资：项目资金筹措总额1,916,682万元，其中筹集资本金共计909,682万元，约占调整后概算总投资 的47%；发行地方政府收费公路专项债券1,007,000万元，占调整后概算总投资的的53%。

（3）收入：项目收入主要来源于车辆通行费收入。2022年至2041年通行费合计3,966,384万元。

（4）支出：

a.运营支出：包括养护管理费、大修费、运营管理费。养护管理费按基年的公路养护管理及小修费为10万元/公里。在项目建成通车后， 随着交通量的增加，养护管理费用相应提高，在运营期内考虑3％的 年均增长幅度。 运营期间，本项目隧道运营费用基年按照短隧道运营费用约为0.01万 元/m，中隧道每年运营费用约为0.04万元/m，长隧道每年运营费用 约为0.08万元/m，特长隧道每年运营费用为0.12万元/m计算，并按 每年3%递增；大修费，本项目大修时间安排在公路通车后的第2031年和第2041年，基年大 修费用按350万元/公里；运营管理费，本项目拟设匝道收费站8个、主线收费站2个、服务区2处、停车区1 处、养护工区2处、监控分中心1处、隧道管理所和变电站23处。各收费站每年的管理费用预计为100万元，监控中心每年管理费用 400万元，服务区每年管理费用200万元，其余工区每年管理费用 150万元。计算期内考虑职工工资的实际增长（不考虑物价上涨因 素），预计管理费用将以每年3%的速度逐年递增。

b.财务费用。主要为债券发行费用，按照每年付息，到期一次性还本的方式，假定2018年8月 31日发行成功，从9月1日期计息，利率以4.8%计算。共计产生利息 744,432万元。

c.税费。依据《收费公路管理条例》，政府还贷公路不以盈利为目的，其通行费收入属于行政事业性收费，纳入政府性基金预算，实行收支两条线管理，通行费免征营业税（增值税）和企业所得税。

d.水利建设基金。依据《XX省水利建设基金筹集和使用管理实施细则》，按照通行费收入的3%提取。

（5）债券还本付息计划

按每年的结余安排资金，有资金缺口的年份要安排补充资金，有结余的年份可安排还本付息控制融资成本。特别要注意大修的年份，大修年成本支出高，需要合理安排大修年的资金，防范流动性风险。

（6）期末累计现金存额

每年期末的累计现金余额不要太多，否则会被认为资金使用效率不高，如果发债日期是在自然年的下半年，需要加以说明，是由于发债资金到账日期较晚，年末尚未用尽导致期末累计现金余额过高。

（7）项目收益与融资测算

本项目运营期至2041年，债券存续至2036年，2018年、 2019年共计发行专项债券1,007,000万元，在收费期共计产生利息609,088万元。在运营期内，项目收益覆盖债券本息总额的保障倍数为2.21倍，在债券存续期内，项目收益覆盖债券本息总额的保障倍数为1.19倍。

除以上基本内容，在收费公路项目中还需要注意几个问题：

 一般来说收费公路项目建设期及运营期较长，需要匹配合适的发债期限。

收费公路项目投资大，需要在建设期各年投入大量资金，要保障后续年份专项债额度。

若项目分为多段公路，而且是依次竣工，可将多段公路看做多个小项目，对于通行费收入分别确定。